LED板块11只概念股价值解析-(XINWEN)

国星光电:行业地位强势，增长动力充足

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：朱吉翔 日期：2013-09-29

结论与建议:

作为国内LED封装的龙头企业，公司在产业链中地位强势，其应收账款周转率快于应付账款周转率，资金效率高出同业较多。目前积极拓展产业链上下游，一方面快速增加上游MOCVD机台数量，另一方面则成立LED灯具的公司，迈出了向下游领域延伸的步伐。长期来看，行业处于增长和洗牌并举的阶段，机遇与挑战并存，大企业依托技术与品质优势，携地方政府支援，将快速提高市占率。

我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元，YOY分别增长127%、41%，EPS分别为0.21、0.29元，PE37、26倍，考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势，给予“买入”的投资建议。

进军上游扩张晶片产能，为持续增长添加动力。公司募投专案20台MOCVD一期专案已全部到位，晶片有望在10月开始量产，此外，公司近期非公开增发6.2亿元，用于晶片产能的扩展，将再增加20台MOCVD设备，可望在2014、2015年持续贡献业绩。

逐步拓展下游。公司先后在北京、湖南、山东、安徽开设LED照明产品运营中心，并召开照明产品推广会。预计2013年下半年，公司还将至少建立五家LED照明运营中心，增加下游管道的掌控力。公司规划是在全国多数一二线城市建设照明运营中心，助力其照明产品的出货。

研发管理优势明显，地方政府助力，随着LED晶片、封装行业产能的扩张，我们认为封装企业向上游拓展是大势所趋，但其关键在于能否掌握上游技术，是否可以保持良率并控制成本。我们认为公司在这方面是具备优势的，一方面科研团队规模较大，研发持续稳定投入，另一方面，佛山地方政府对于公司产能的扩张也积极支援，MOCVD设备补贴1000万元/台，总计50台，也进一步提升了公司的竞争力。

财务结构良好，发展动能充足。公司6月末在手资金占总资产41%要远高于A股LED企业平均14.2%的水准，并且资产负债率29.8%也要明显低于43.2%的均值。另外从应收、应付账款周转率等资料也均大幅好于行业整体。对比行业的其他龙头企业，我们认为公司资金充裕、资产负债率低，上下游的掌控能力更强，未来有机会通过并购或者自建管道，进一步增强产业链中的竞争能力。

盈利预计:展望未来，LED行业兼并、整合的趋势仍然将延续，并且受产能快速增长影响，景气大幅提升的概率较小，但我们亦不过分悲观，行业需求特别是照明需求的启动已箭在弦上，龙头企业依托资金、品质、产业链一体化优势将迅速提高市占率，规模增长将缓解产品价格下降的压力。我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元，YOY分别增长127%、41%，EPS分别为0.21、0.29元，PE37、26倍，考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势，给予“买入”的投资建议。

瑞丰光电:电视背光增速放缓，照明业务成长迅速

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮 日期：2013-10-28

投资要点

事件:

公司10月24日发布2013年三季度报，2013年前三季度营业收入为5.02亿，同比增长47.64%;营业利润0.46亿元;归属于上市公司股东净利润0.45亿，同比增长25.42%。其中，第3季度营收2.07亿，同比增长26.76%，环比增长19.49%;归属于上市公司净利润0.19亿元，同比增长17.88%，环比增长9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

点评:

主要财务指标:公司三季度营业收入2.07亿，环比增长较快，主要是由于照明业务的快速增长。3季度归属于上市公司净利润0.19亿元，同比增长17.88%，环比增长9.11%，单季净利润近两千万，为历史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26个百分点，季度环比下滑2.71个百分点。3季度公司三项费用率10.65%，同比上升1.99个百分点，环比下降0.06个百分点。存货周转天数45天，较2季度的53天有所下降。

受液晶电视销售放缓影响，公司收入环比成长有限:公司1季度营收1.2亿，2季度营收1.7亿。3季度为传统旺季，因为十一黄金周通常会对8、9月份的上游供货商有一定的拉动影响。然而今年5月底大陆节能补贴政策退出，对下半年的液晶电视需求产生了一定的影响，今年大陆十一黄金周液晶电视销量260万台，同比下降5%，导致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07亿，环比仅增长了22%，低于我们预期，我们将公司中大尺寸背光业务全年营收预期由下调至3.1亿。公司3季度背光营收放缓与大陆面板出货数据也得到了相互印证。

行业竞争加剧，毛利率环比下降2.7%:公司3季度综合毛利率19.5%，环比下降2.7个百分点。我们分析原因主要有两个方面:一、LED照明行业今年启动加速，公司上半年LED照明业务实现收入1.4亿，较去年下半年成长50%，我们预计公司3季度LED照明业务收入1亿以上，占比超过照明，由于照明业务毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，从而拉低了综合毛利率;二、中大尺寸背光伴随行业更多的新进入者以及电视厂商低利润水平而对于成本控制的诉求导致公司背光业务毛利率环比也有一定的下降。

费用控制在较好水平:公司3季度三项费用合计2207万，费用率10.65%，环比微幅下降，目前为全年最低水平。公司今年以来LED照明业务大幅增长，且在子公司瑞康光电仍处于建设期的条件下，费用率创年内最低实属难得，体现了公司的费用控制能力，但能否持续仍需要观察。

背光成长恐有限，LED照明为未来主要增长点:全球液晶电视增长放缓，未来两年估计会维持在每年2亿台左右水平，且新增液晶电视中，LED渗透率目前已达到90%以上，产业相对成熟，产业链匹配变动不会很大，公司此方面成长空间恐有限。但伴随LED照明终端价格的不断下降，目前LED灯与节能灯价差已下降至2倍左右，部分低价产品价差已低于2倍，由此刺激了LED照明市场的迅速启动，我们估计今年通用照明LED渗透率10%左右，相对去年5%大幅增长，而明年渗透率有望达到20%。公司作为中游封装环节将显著受益，这从公司今年LED照明业务收入中已得到体现，但应注意行业竞争激烈带来的毛利率下滑的风险，我们后续会持续关注。

盈利预测及投资评级:在海外需求放缓、经济整体下行的大背景下，全球液晶电视销量不佳，公司大尺寸背光业务恐成长有限，但TV背光领域壁垒较高、产业链相对封闭、下游客户规模较大，也为公司提供一定的业绩保障并具备一定的抗风险能力。LED照明未来两年成长迅速，公司将受益。我们下调公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，维持公司“增持”投资评级。

风险提示:LED行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期，新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

鸿利光电:照明需求升温

类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：朱志勇 日期：2013-08-27

投资要点:

1、增速回升趋势

公司业绩增速2012四季度见底，今年一、二季持续回升。

由于产品价格的下降市场需求释放，收入增速在20%以上，但也因为价格的下降，利润下降幅度较大。产品价格的下降是照明需求启动的必要条件，未来公司业绩的增长主要通过以价换量，实现收入及利润规模的增长。而未来产能的扩大将成为业绩增长的主要动力。

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