券商配售权和存量发行将成后续改革举措-【资讯】

最新统计数据表明，随着第二阶段新股发行改革的启动及实施，与去年相比，上市公司首发超募资金的比例、平均每股募集资金的金额已经下降，改革初现成效。

今年前两月共有61只新股发行（上市），预计募资267.8亿元，实际募资691.35亿元，超募423.55亿元，超募比例1.58倍。

权威人士分析认为，随着新股发行体制改革继续推进，新股发行中的“三高”现象将会逐步得到遏制。而推出券商配售权和存量发行将是新股发行体制改革的下一步措施。

前两月新股超募423.55亿元 超募比例1.58倍

统计数据显示，今年1、2月份A股市场共发行（上市）61只新股，预计募资267.8亿元，实际募资691.35亿元，超募423.55亿元，超募比例1.58倍，平均每只股票募资6.94亿元。

然而，将1月与2月对比则可以看出，无论是超募比例还是平均每只股票的募资，均呈递减态势。

1月份，有35只新股发行上市，预计募资157.38亿元，实际募资431.94亿元，超募274.56亿元，超募比例1.74倍，平均每只股票募资7.84亿元。2月份，有26只新股发行，预计募资110.42亿元，实际募资259.41亿元，超募148.99亿元，超募比例1.35倍，平均每只股票募资5.73亿元。而2010年，347家公司超募资金为3244.39亿元，超募比例高达1.93倍，平均每只股票募资9.35亿元。

新股发行超募与高发行价、高市盈率密切相关，三者如影相随。超募比例一直居高不下，有其深层的内部原因。首先是上市公司有利益诉求，其次，券商的承销费用与超募金额挂钩，再加上私募股权投资的收益与高市盈率息息相关，于是超募就成了各利益方共同的选择。

wind统计数据显示，2010年新股平均发行市盈率高达57.93倍，有214只个股发行市盈率超50倍。其中，星河生物(300143)、沃森生物(300142)、世纪鼎利(300050)、东方财富(300059)、汤臣倍健(300146)、搜于特(002503)、合康变频(300048)、世纪瑞尔(300150)、宋城股份(300144)等10只个股发行市盈率超100倍，其中6只是在11月1日后上市。11月以来平均首发市盈率已增至近80倍。

春节后第一周，10只新股发行市盈率算术平均值仅50.51倍，最高的捷成股份(300182)74.32倍，最低的春兴精工(002547)34.04倍。都较前期有明显降低。由此可见，去年年底以来的新股破发潮以及新股发行改革措施已经对一级市场定价产生影响。

券商配售权和存量发行

有待推出

2011年证券期货工作会议上，证监会提出继续深化新股发行体制改革。证监会表示，要按照分步实施、逐步完善的原则，统筹兼顾市场发展的速度、改革的力度和市场的承受程度，研究和推出进一步新股发行体制改革措施，推动发行人、投资者、承销商等市场主体归位尽责，使新股价格更能反映市场选择，市场主体的行为更加审慎自律。

因此，新股发行体制第二阶段改革的下一步，推出券商配售权和存量发行成为业界关注的话题。

长期来看，赋予主承销商配售权是市场发展的方向，新一轮的新股发行体制改革进行了一定的尝试。在新规中，主承销商被赋予推荐一定数量机构投资者参与网下询价和配售的权力。由此，参与询价和配售的机构除目前询价对象之外，还包括由该项目主承销商所推荐的部分机构投资者。赋予主承销商一定比例的自主配售权（例如网下发行部分的20%），这部分股票由主承销商按照一定规则进行配售，从而有效地进行价格发现，引导投资者理性报价、提高IPO定价效率。

对于询价，权威人士此前曾向记者透露，将不再圈定询价范围，由保荐机构自主选择询价对象，让每个机构投资者都成为投行的客户，通过制衡机制促进保荐机构不再倾向发行人，让发行价格更合理。

也有业内人士对保证超额配售的公正和公开持怀疑态度，认为配售制度也可能导致机构之间的利益输送，承销商与机构投资者形成共谋而不是博弈，影响市场公正与效率。

因此，配售额度除了考虑机构申购价格和资金量外，还需对配额进行最高限制，防止机构或资金操纵，维护配售公平。在配售价格形成方面，可利用交易所的平台，进行询价、定价，这样有利于发行价格形成的监管;同时，配售信息公开，由交易所和保荐机构来掌握及披露，让社会和媒体来监督约束，提高利益输送的代价和成本。

在去年两会期间，全国政协委员、中国证监会主席助理曾表示，超募资金“也是现在发行体制改革下一步必须要研究和面对的问题。”他进一步指出，既要满足地板量条件，又要满足实际需要，在国际上一般是通过存量发行的方法来实现，“目前存量发行在法规上还有一定的障碍，正在研究解决阶段”。

目前在欧美股票市场，存量发行已成为新股IPO的主要手段之一。事实上，为了解决超募现象，证监会正探讨适时引入存量发行制度。此前，有权威人士曾向记者透露，今年可能会突破存量发行问题，增加发行阶段供应量，以健全市场功能。据了解，目前欧美市场主要通过IPO发行时出售旧股、大宗交易、私募配售、公开市场出售股份等形式进行存量发行。

在现阶段我国新兴+转轨市场环境下，存量发行存在缺陷，如创始人或高管借IPO套现，上市公司面临很大的经营风险，公司可能采取弄虚作假骗取上市资格，投资者信息不对称等，

对此，业内人士指出，存量发行在制度设计上要充分考虑保护中小投资者权益，在存量发行的主体资格、发行数量、发行程序、信息披露等方面兼顾上市公司的长远发展和中小投资者的利益保护。

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